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  业绩总结:2013 年公司实现营业收入5.41 亿元,同比增长48.33%;营业利润7,356 万元,同比增长27.44%;归属母公司所有者净利润6,907 万元,同比增长20.47%;每股收益0.53 元,符合我们此前的预期。公司2013 年度分配预案为每10 股派现1.5 元(含税),每10 股转增3股。公司预计2014年一季度归属母公司所有者净利润同比增长10%-30%。

  多项业务全面开花,收入实现大幅增长。公司主业包括工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四大板块,2013 年收入大幅增长的主要原因是火电和核电项目交付进度加快、以及非电力行业及市政污水处理项目实施增加。分行业来看,工业水处理行业实现收入4.57 亿元,同比增长50.94%,收入占比达到85%,依然是公司核心收入来源。此外,市政污水处理实现收入0.56 亿元,同比增长5.54%,新拓展的烟气治理项目也开始实现部分收入318.69 万元,毛利率为50.40%。

  毛利率下滑及利息收入下降拉低净利润增速。公司净利润同比增长20.47%,低于收入增速,主要受两因素影响:1)综合毛利率同比小幅下滑0.59 个百分点至28.29%(市政污水工程毛利率下滑7.37 个百分点,至16.6%,工业水处理毛利率也有小幅下滑)。2)随着募投资金的使用,利息收入减少30%,财务费用率上升2.08 个百分点至-1.73%。

  在手订单充足,工业水处理仍为主要增长点。公司2013 年新签中广核阳江核电5、6 号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水等项目,合计新接订单7.38 亿元,期末在手订单9.08 亿元,其中,电力工业水处理5.97 亿元、非电工业水处理0.83 亿元、市政水处理市场1.48 亿元。从公司的订单情况来看,主要还是来自于电力行业水处理领域,丰富的在手订单确保公司未来2-3 年内业绩稳定增长。除电力行业水处理领域,公司向煤化工、石化等非电水处理领域及市政污水处理的拓展也值得期待。

  烟气治理及污泥处理取得重大突破,将成为新的增长点。随着节能环保产业目前高速发展,公司正重点开拓烟气治理及污泥处理两个新领域。通过合资设立了中电科技,介入烟气治理领域,2013 年公司承接的中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京市污泥协同焚烧处置BOO 等项目,实现了在烟气治理和污泥处置等领域的重大突破。随着大气污染防治力度的加大及《水污染防治行动计划》对污泥处理的要求提高,相关市场需求将被激活,未来公司烟气治理及污泥处理领域的拓展值得期待。

  盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、0.86 元、1.07 元,按照上一交易日收盘价22.94元计算,对应动态市盈率分别为34倍、27 倍和21 倍。公司工业水处理增势稳健,烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。

  风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;新增订单低于预期;新领域拓展低于预期。

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